这次不一样!如何看待成长股与价值股严重分裂?悟空投资鲍际刚:社会资源集中的方向,就是投资选择的方向

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投资小红书—第22期



尽管“此次纷歧样”被誉为资源市场最昂贵的一句话,但对于近期资源市场合热议的成长股与价格股估值之差达到严重盘据水平的议题,悟空投资董事长鲍际刚并没有感受纠结。在他看来,低利率情况、信息工业时代的开启、财富集中度持续提拔和机构投资者的头部效应等等,均是成长股估值抬升的大配景,好公司估值未便宜是这个时代的整体特征,投资的准确偏向应是时代所选择的偏向。


以下,是他跟券商中国记者分享的几点心得。


1.利率从5%到4%,或许从4%到5%,这是线性转变;但若是利率从2%酿成了0,甚至酿成了负利率,贴现模型一定会发生非线性转变。低利率甚至负利率的大配景下,估值加倍受益,收益性历久凸起,市场赐与具备成长性的好公司更高的估值溢价。


2.传统行业中规模过大会发生“规模不经济”,但腾讯、亚马逊、谷歌如许的巨无霸公司还在高速成长,经济周期对它们的影响也非常有限,究竟若何对这类公司估值,这是传统估值模型从来没有碰着过的。


3.现代机构投资者呈现出非常显着的幂律分布和头部效应,小的机构在市场上难以募集资金,然则越大的机构募资越轻易,散户投资比例络续下降,机构投资比例络续上升,专业化机构投资者选择的标的必然呈现龙头溢价,举止性溢价和成长溢价。


4.全社会资源向消费倾斜,向科技倾斜,它们将来有伟大空间,天花板还很远,成长的时间也充沛长。全社会资源集中的偏向,就是阻力最小的偏向,也就是我们投资选择的偏向。


5.卖馒头包子的巴比食品能够上市,但巨无霸地产公司的借壳之路却被堵住,我们能够看到成长消费按捺地产是国度意志。


6.自2009年以来,美股的高估值个股持续跑赢低估值个股,历久有效的“价格投资因子”显现了失效,成长股和价格股的估值之差达到汗青高位水平。曩昔十年中,年化跨越30%的大牛股大部门来自信息手艺、可选消费和医疗保健。


7.媒体有个报道《羊回来了》,讲得就是快速沙化的荒滩,牧业难认为继,但当光伏板竖起之后,草就长起来了,羊回来了。戈壁化不是因为没有降水,而是降水太少,太阳一晒就挥发掉了。光伏加储能这场新能源革命既解决了能源平安也解决了粮食平安,对于14亿生齿的中国意义尤为重大。


8.资源是不带有色眼镜的,哪儿赚*往哪儿去,疫情之后,外资加快设置中国资产。外资规模很大,注定了它无法投契,要求必需寻找具有充沛成长性的海纳资金之地,而中国经济不乱、政治不乱、币值不乱,市场充沛大,中国为这类资金供应了长达十年以上的一个时代投资机会。


9.特斯拉在中国设厂,充裕施展了中国收集盈余、宏大的消费市场和完美供给链系统带来的竞争优势。


低利率时代,估值更受益


鲍际刚透露,在估值模型中,现金流贴现模型具有合理性和科学性。作为分母的无风险利率,若是从5%到4%,或许从4%到5%,这是线性转变,然则若是无风险利率酿成零,甚至负利率,贴现模型就发生了非线性转变。


鲍际刚认为,长周期来看,利率和股市负相关,60-80年月,尽管美国实体经济繁荣增进,但美元强势、利率处于上升阶段,股市示意一样,而80年月后,传统经济增进下台阶,但美债利率见顶回来,股市走牛。


“低利率甚至负利率的大配景下,市场赐与具备成长性的好公司更高的估值溢价。”鲍际刚说,2000年互联网快速成长,尤其是2008年之后的科技牛市和量化宽松的宏观配景亲切相关,低利率情况有利于科技立异。


鲍际刚认为,从全球来看,受疫情冲击经济影响,列国遍及接纳宽松的泉币政接应对,低利率或者持续更长时间,而美联储估计2022年以前都接纳维持近零利率水平,低息资金大潮澎湃之下,估值加倍受益,收益性历久凸起,美股络续登上高位,科技含量更高的纳斯达克指数创出汗青新高。


鲍际刚进一步剖析认为,低利率时代减弱了固收的吸引力,低利率使得优质资产荒的问题更凸起。在我国,固收和房产是今朝首要的金融资产设置体式,但资管新规执行、打破刚兑等使得包罗银行理财、信任产物等理产业品的预期收益率络续走低,外加“房住不炒”等政策,权益市场的吸引力随之上升,股权投资大时代开启。


信息经济时代,强者恒强


“在信息工业时代,能够视察到像腾讯如许的公司,即使公司已经达到六万亿的市值,还依然在高速增进,同样巨无霸的亚马逊和谷歌等公司也在高速成长。这种现象在传统行业中是不多见的,好比钢铁成长到必然的水平就受制于规模不经济。在信息工业时代,传统估值模型无法适应非线性成长企业的估值。”鲍际刚说。


鲍际刚视察到,从曩昔十年来看,美股的纳指100和FAAMG(Facebook、亚马逊、英伟达、微软和谷歌)是一向上涨的,而且跟标普500和罗素2000是脱钩的。“纳指100分歧于道指也分歧于小公司,它身上同时所具备的大、龙头、成长和立异效应的确强,它就获得了非常明确的上涨,施展了充沛强的稀缺性。越大越稀缺,不是越小越稀缺,又能成长,又是龙头,又代表将来,又确定的公司,到哪里去找?”鲍际刚说。


悟空投资的数据显露,回首美股曩昔十年的牛市,年化跨越30%的牛股首要分布在信息手艺、可选消费和医疗保健中。这一现象2015年后在A股也能显着视察到:2015年后,医药消费和科技立异范畴牛股辈出,从市场的角度看,TMT医药消费三大范畴的股市成交额占比接近60%,盈利不乱的公司首要分布在科技立异和医药消费范畴。


鲍际刚认为,中国正在从重化工业时代进入信息经济时代,依靠房地产和基建投资拉动经济增进的模式正在发生改变,2016年以前传统重化工业产能过剩,对金融系统和经济增进、情况可持续成长带来伟大压力,适时推出供给侧构造性改造后,更多工业投资投向技改升级、高端制造,用科技立异提拔财富效率。


机构化国际化带来龙头溢价


鲍际刚剖析认为,中美从来没有显现过这么时长、这么阔的利率走廊,在这个大情况下,大资金的策略必然是买入新兴经济体,而中国无疑首选。


灵敏的国外资源已经在持续买入中国资产。据ICI和中国央行数据,中信证券测算2020岁尾境外权益类资产产物(自动+被动)规模可达到163万亿人民币,同时外资持有境内A股资产规模可达到2.8万亿人民币,A股资产在境外资产产物中的比重仅约1.7%,低于MSCI指数中A股权重3.2%的水平。


“因为外资规模很大,注定了它无法投契,它要求必需寻找充沛历久的成长之地,而中国经济不乱、政治不乱、币值不乱,市场充沛大,能够供应一个长达十年以上的一个时代投资机会,这么大的时代配景也是曩昔没有的。”鲍际刚透露,在国际化、专业化和机构化的过程中,重点赛道重点公司获得举止性溢价、龙头溢价和成长性溢价。


规模递增效应助推龙头溢价


鲍际刚认为,数字手艺从移动互联、大数据、人工智能、云较量、区块链到物联网,基本地改变信息收集和处理的成本和效率,企业规模跟着经济的增进而增进,而且跨越了经济的增进。


借鉴美国的经验,80年月后,越来越多的行业财富集中度提拔,极高寡占型公司(CR4>75%)企业已经跨越40%,跨国企业、龙头公司施展出强者恒强的特征。近几年的中国市场,同样发生了财富集中度持续提拔的特征,供给侧改造先鞭策了中上游周期性财富的集中度快速提拔,同时环保要求提拔、资源分派集中、治理能力等多重影响身分,能够视察到在较多的科技、消费范畴的财富集中度显著提拔趋势,典型的例子包罗手机零组件、地产链B端供给商、汽车零组件等等。


做多新能源、消费和科技赛道


悟空投资认为,理财净值化和打破刚兑趋势下,低风险产物收益率显著回落,驱动理财资金向权益转移;与此同时,基金刊行规模立异高,资源市场改造,优质资产荒趋势下,增量资金持续流入,股市成为居民理财的主要手段,中国的股权投资大时代开启,做多消费、科技和新能源。


“光伏把中国稀缺的能源酿成了中国最擅长的制造业。新华社曾有个‘羊回来了’的宣传片,讲得就是正本快速沙化的荒滩,牧业难认为继,但当光伏板竖起之后,羊回来了,生态也得以修复。”鲍际刚说,戈壁化不是没有降水,而是降水太少,太阳一晒挥发掉,当光伏板铺上后就能存住水,草就长起来了,羊就回来了,光伏加储能这场新能源革命既解决了能源平安也解决了粮食平安,对于14亿生齿的中国意义尤为重大。


悟空投资透露,2050年欧美、2060年中国悉数将实现碳中和,降低碳排放唯有华山一条路:能源供给侧削减碳排放(电力起原洁净化),使用侧削减碳排放(电能替代油、煤、柴、气),列国对碳减排和可再生能源提高到一个主要计谋高度,提出的规划方针付与了光伏中历久的成长性,打开将来十年的黄金成长周期。


鲍际刚认为,光伏风电+储能平价,行业内生爆发式增进,政策和电网承载约束被打开(估值约束的根源),中国财富链优势全球凸起,将来属于中国的黄金赛道。曩昔新能源板块的估值瓶颈素质上是政策周期扰动和能源属性的影响,当前光伏板块的估值提拔渐行渐近,焦点原因在于平价时代的到来以及储能经济性慢慢施展,政策周期弱化、现金流改善、渗透率天花板打开,行业和企业的成长性将更凸起。


除了强烈看多新能源外,鲍际刚也看好消费赛道。“卖馒头包子的巴比食品能够上市,但某巨无霸地产公司的借壳之路却被堵住,我们能够看到成长消费按捺地产是国度意志。”鲍际刚认为,瞻望将来,假设我国的GDP以每年4-5%的速度在增进,十年后GDP达到163万亿(2019岁尾为99万亿),届时人均GDP为16000美元。外推假设十年后最终消费支出在GDP中占比提拔到60%,消费支出的总量将会达到98万亿,消费总量至少翻倍的空间。


鲍际刚同时看好科技赛道。他认为,国产替代将是将来国内科技力量弯道超车的要害赛道。当前来看,中国集成电路制造的自给率约15%,即使将来国内产值连结着年化15%的复合增速,自给率在2024年也不外20%。



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